ボーイング・エンブラエル統合の次に中止されるM&Aはどれか？

「2度あることは3度ある」とはよく言われるが、この4月だけで新型コロナウィルスに関連して3件のM&Aが中止された。

1つ目は、4月6日に突如発表されたWoodward社とHexcel社の合併中止だ。続いて、4月24日にはSenior PLC社が機体構造に関わる部門を売却すると発表した。その翌日には、ボーイング社がエンブラエル社の民間機部門を42億ドルで買収する計画が撤回された。

もちろん、3月までは各社とも契約締結に向けて前向きに動いていた。部品メーカーのWoodward社と複合素材トップのHexcel社は、1月に合併計画を発表したばかりだ。Senior PLC社は昨年末に機体構造事業を始めたばかりで、イギリスのサプライヤーが「売り出し中」の看板を下げたにも関わらず「事業に強い関心がある」と発表していた。そして、あらためて説明するまでもなく、ボーイング社とエンブラエル社は2年以上交渉を続けており、ボーイング社のCFO・Greg Smith氏 は3月末の時点でも、その戦略的価値を強調していた。

しかし、それはもはや過去の話だ。ビフォーコロナの世界では、今年の航空宇宙防衛（A&D）分野や政府関連のM&Aは過去最高レベルになる見通しだった。それはちょうどA&Dが史上最も活発で高額になった10年間を締めくくった、2018～2019年の1,320億ドル程度とみられていた。 

A&D分野のM&AアドバイザーであるMesirow Financial社によると、2019年下半期は過去10年で最も契約交渉が多忙だった時期で、プライベート・エクイティ投資家の動きも好調だった。コンサルティング会社・Alix Partners社によれば、2020年は記録を更新するとまでは考えられていなかったものの、レイセオンテクノロジーズ社とL3ハリステクノロジーズ社の巨大合併のようなものから、サプライチェーンや要素技術に関連した統合へのシフトといった、小規模ながら多様なM&Aが行われると予想されていた。

しかし、それはもう起こらない。流動性への懸念が広まり、各社とも自社の保全を最優先するようになったため、M&Aの冷え込みが生じている。

政府案件や防衛大手にフォーカスしている投資銀行KippsDeSanto 社の常務取締役・Bob Kipps氏は「各セクターともほぼ均等に打撃を受けている」と語っている。印象としては4月に入って25％減で、契約交渉は週1～2件と、指数関数的に減少している。

現金の確保という目的以外にも、M&A交渉が困難な理由がある。契約交渉は顔を合わせてのやり取りが重要であり、それをZoomやMicrosoft Teamsを使ったビデオ会議で再現することは難しい。また、昨今の景気刺激策をめぐる議会での出来事は、今年がアメリカ大統領選の年であることを再認識させた。加えて、米中貿易戦争やブレグジットの余韻も残っている。これら全てが合体し、M&A交渉を叩きつぶす巨大台風となったのだ。

金融サービス会社Houlihan Lokey 社の常務取締役・Greg Van Beuren 氏は「これは竜巻に巻き込まれた人に対して、どこに向けて歩いているのかを聞いているようなものだ」「合併のような戦略的活動に回せる資金など存在せず、資金はバランスシートを落ち着かせるために使用される。あとは、竜巻がいつ去るのか、様子を見ることしかできない」と語る。

いま業界が注目しているのは、次にどの案件が犠牲になるかということだ。Jefferies社のアナリスト・Sheila Kahyaoglu氏とGreg Konrad氏が着目しているのは、機体構造大手のSpirit AeroSystems社によるボンバルディア社の民間機部門および航空部品メーカーAsco社の買収や、Leidos社によるL3ハリステクノロジーズ社のセキュリティ部門およびオートメーション部門の買収だ。

そして、敵対的買収にも気を配る必要がある。この数週間、いくつかのA&D企業がいわゆる「毒薬条項」を導入し、買収を阻止する動きを見せている。この中には、Spirit社、 Hexcel社、 Woodward社、AAR社などが含まれている。Maxar Technologies社など、直近になって導入した企業には他の理由もある。

Morrison & Foerster 社は「常識的に考えて、日和見主義的な買収側企業は過小評価されている企業、特に流動性への懸念により弱体化している企業の買収に向けた動きを加速させるだろう」と語っている。

最後に、不良資産の続出にも備える必要がある。プライベート・エクイティ投資家達は、彼らのポートフォリオにある企業の財務状況や、ここから先どの程度の流動性が生まれるかを探っている。こう語るのはAlix Partners社の航空宇宙防衛部門の副部門長・Eric Bernardini氏だ。しかし、自らの業界の危機にも関わらず、資金力がある企業は今からでも買収を仕掛ける準備が整っている。

メンデルスゾーン一家が経営するHeico社を例に挙げると、従業員の削減に加えて2020年の業績予測を下方修正するという、多くのアナリストが同社からこれまで聞いてきた中で最も厳しい引き締め策を採っているにも関わらず、今も買収を検討していることを4月15日に明らかにしている。Jefferies社のアナリストは「同社の強固な財務基盤は、今後の見通しが安定すればM&Aを再開する力を持っている」と述べた。

残念ながら、この先数ヶ月から数年間は、買収先はいくらでも見つかるだろう。Bernardini氏が率いるチームは「短期的には、低価格路線のサプライヤーはコロナ危機によるメーカーの生産調整とアフターマーケットの崩壊により、窮地に立たされるだろう」「最終的には、これがティア2・ティア3のサプライチェーンの再構築をもたらす可能性があり、それには統合と資本注入の必要がある」と述べている。

以上は、Michael BrunoがAviation Dailyいた記事です。 Aviation Dailyは、民間航空に焦点を当てた経営幹部に重要な洞察をお伝えいたします。航空会社と空港の戦略、主要航空会社のデータスナップショット、運賃データ、および国際的なカバレッジを毎日お届けいたします。Aviation Dailyをもっと知りたい場合、こちらをクリックして下さい。 

For all those who believe that things come in threes, there now is the third failed mergers and acquisition (M&A) deal attributable to COVID-19 in April alone.

First there was the abrupt cancellation April 6 of the merger of suppliers Woodward and Hexcel. Then came Senior PLC’s announcement April 24 that it was pulling its aerostructures assets off the market. The next day, a Saturday, Boeing said it walked away from its proposed $4.2 billion acquisition of most of Embraer’s commercial aircraft division.

Of course, up until this month these companies were all dedicated to their dealmaking. Parts provider Woodward and composites leader Hexcel had announced their tie-up only in January. Senior started shopping its aerostructures late last year and claimed “strong interest for the business” even as the British supplier took down the “for sale” sign. And, of course, Boeing and Embraer had been selling their deal for more than two years, with Boeing CFO Greg Smith stressing its strategic value as recently as late March.

But that was then. In the pre-coronavirus world, A&D and government services M&A was expected to reach near-record levels this year, just off 2018-19 peaks of around $132 billion that bookended the most active and expensive decade in A&D history. 

According to A&D M&A adviser Mesirow Financial, the second half of 2019 was the busiest period of dealmaking in the past decade, including a strong showing from increasingly active private equity investors. While 2020 never was expected to set records, the expectation was for a different kind of robust M&A activity, shifting from mega-mergers, such as Raytheon Technologies and L3Harris Technologies, to supply chain- and technology-related consolidation, noted consultancy AlixPartners.

Not anymore. Anecdotal evidence points to a chilling effect on M&A as widespread liquidity concerns have thrown everyone into a preservation mode. 

“Valuations have been hit across the sectors pretty uniformly,” says Bob Kipps, MD of investment bank KippsDeSanto, which focuses on government contractors and defense primes. Levels were off roughly 25% as April began and dealmaking was down exponentially to 1-2 a week.

Besides cash hoarding, there are other hurdles. Dealmaking depends on face-to-face schmoozing and that is not the same over Zoom or Microsoft Teams. Also, recent congressional drama over stimulus lawmaking has reminded everyone that this is a U.S. election year. Plus, there are lingering concerns over U.S. trade wars and Brexit. Put it all together and it is like a perfect storm has smacked M&A.

“It’s like asking someone in the middle of a tornado which direction they are going,” says Greg Van Beuren, MD of adviser Houlihan Lokey. “There is really no new credit available for strategic activity like an acquisition. It is primarily being used to shore up balance sheets and see how long this will last.”

Attention now is turning to which other deals could fall victim. Jefferies analysts Sheila Kahyaoglu and Greg Konrad list aerostructure giant Spirit AeroSystems’ bids for Bombardier’s commercial aerostructures assets and the Asco aircraft parts maker, as well as Leidos’ acquisition of L3Harris Technologies’ security detection and automation businesses.

Next, watch for hostile takeovers. Several A&D companies in recent weeks have adopted so-called poison pills to try to ward off such proposals. They include Spirit, Hexcel, Woodward and AAR. Other recent adoptees included Maxar Technologies for different reasons.

“Conventional wisdom would suggest a resulting increase in hostile M&A activity is likely to occur as opportunistic acquirors take advantage of companies that are undervalued and, in some cases, particularly vulnerable due to liquidity concerns,” according to adviser Morrison & Foerster.

Finally, prepare for a wave of distressed assets to emerge. Private equity investors are scrubbing their portfolios of companies, assessing their cash situations or how much more liquidity can be created, according to Eric Bernardini, global co-leader of the AlixPartners aerospace, defense and aviation practice. Despite their own troubles, well-funded serial acquirers remain ready to pounce.

Take the Mendelson trio running supplier Heico, who said April 15 they still were looking for acquisitions, even as they cut down their workforce and ditch 2020 guidance for shareholders, the most significant financial retrenchment most analysts remember hearing from them. “The company’s strong balance sheet position will allow them to resume M&A once the outlook stabilizes,” the Jefferies analysts note.

Unfortunately, there could be a target-rich environment in a matter of months or years. “In the near term, many down-market suppliers may find themselves in troubled waters due to both OEM rate reductions and the collapse of the aftermarket driven by COVID-19 demand impacts,” Bernardini’s team says. “Ultimately, this may trigger a reconfiguration of the Tier 2 and Tier 3 supply chain landscape, with a need for consolidation and capital injection.”